本次會(huì)議重點(diǎn)討論了三個(gè)話題：2017年第一季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)；各行業(yè)現(xiàn)狀分析與預(yù)測(cè)；以及雄安新區(qū)帶來(lái)的投資新機(jī)遇。

國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部首席經(jīng)濟(jì)師王遠(yuǎn)鴻，招商證券首席宏觀分析師謝亞軒，中信建投證券宏觀與債券研究團(tuán)隊(duì)首席分析師黃文濤等眾多國(guó)內(nèi)知名分析師出席會(huì)議，參與討論并形成報(bào)告。

從不同時(shí)長(zhǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)周期觀察，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)——短周期、中長(zhǎng)周期和長(zhǎng)周期共振決定了當(dāng)前金融周期的位置。總體看，現(xiàn)在處于短周期向上和中長(zhǎng)周期結(jié)構(gòu)性因素交織在一起。

一季度經(jīng)濟(jì)有可能是經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中的一個(gè)小反彈，二三四季度再上升概率不大。未來(lái)受房地產(chǎn)政策加碼、出口形勢(shì)和金融去杠桿等政策影響，將逐步走低，完成全年目標(biāo)沒(méi)有問(wèn)題。未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，“穩(wěn)”是主基調(diào)。

債券市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行債市將呈震蕩格局，中長(zhǎng)期資金有利于配置債券，短期風(fēng)險(xiǎn)較大，做波段較難。

房地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，二三季度仍然保持穩(wěn)健，四季度存兩大衰竭因素。雄安新區(qū)從定位和人員配置看，未來(lái)一定能成功，投資機(jī)會(huì)來(lái)自房地產(chǎn)、環(huán)保、基建等。

汽車方面，由于去年提前透支了需求，一季度數(shù)據(jù)較去年有大幅下滑，但是隨著居民收入增長(zhǎng)和汽車結(jié)構(gòu)升級(jí)，依然比較看好乘用車無(wú)人駕駛和新能源汽車發(fā)展及其帶來(lái)的二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。

非銀金融行業(yè)方面，在金融去杠桿的大背景下，證券行業(yè)估值被嚴(yán)重壓抑，保險(xiǎn)行業(yè)下半年有基本面驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)，信托投資要稍微謹(jǐn)慎。

醫(yī)藥方面，隨著行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化，尤其是以藥養(yǎng)醫(yī)政策的取消，要重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)藥中的消費(fèi)品和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)關(guān)注創(chuàng)新領(lǐng)域。

計(jì)算機(jī)方面，新的增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)變化不太大，對(duì)整個(gè)行業(yè)和短期宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小，且增速會(huì)緩慢向下走。

傳媒互聯(lián)網(wǎng)方面，文化互娛行業(yè)投資邏輯發(fā)生變化，已經(jīng)從小而美進(jìn)入到大而美的時(shí)代，核心邏輯是內(nèi)生成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。傳媒行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注幾家有改革動(dòng)力和魄力的國(guó)企。

海外經(jīng)濟(jì)方面，在美國(guó)尋求貿(mào)易平衡、財(cái)政擴(kuò)張和縮表等政策影響下，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐會(huì)放緩。

宏觀：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，政策穩(wěn)是主基調(diào)

一、一季度經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期

一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速6.9%，連續(xù)兩個(gè)季度回升，超出預(yù)期。從國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，主要發(fā)達(dá)國(guó)家包括美日歐，新興經(jīng)濟(jì)體受原油等大宗商品回升影響，一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都比預(yù)期要好。國(guó)際經(jīng)貿(mào)關(guān)系超預(yù)期，特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的不缺性還沒(méi)有完全凸顯，中美元首會(huì)晤為未來(lái)經(jīng)濟(jì)文化交往等方面奠定良好基礎(chǔ)，中美之間障礙會(huì)消減；美聯(lián)儲(chǔ)加息后，全球大宗商品并未出現(xiàn)預(yù)期的下跌。

從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)看，主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)特別是規(guī)模以上工業(yè)增加值、房地產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資、財(cái)政收入等超預(yù)期。一季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.8%，增速比上年同期加快1.0個(gè)百分點(diǎn)，比上年全年加快0.8個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)9.2%，增速比上年全年加快1.1個(gè)百分點(diǎn)，比今年1-2月份加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)9.1%，增速比上年全年加快2.2個(gè)百分點(diǎn)，比今年1-2月份加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。商品房銷售面積增長(zhǎng)19.5%，商品房銷售額增長(zhǎng)25.1%。全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)14.1%。

二、下一步經(jīng)濟(jì)及政策判斷

全年PPI在5%左右，CPI在2%以內(nèi)。短期經(jīng)濟(jì)上行因素占上風(fēng)，長(zhǎng)期下行壓力比較大，宏觀經(jīng)濟(jì)政策要穩(wěn)是主基調(diào)。二季度GDP增速會(huì)稍微下降，下半年走勢(shì)平穩(wěn)，全年來(lái)看會(huì)實(shí)現(xiàn)在6.5%以上的增速，很難出現(xiàn)滯漲的局面。要密切關(guān)注國(guó)際環(huán)境對(duì)出口的拉動(dòng)作用和區(qū)域經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，如東北等資源大省、廣西等前期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定的省份。

短期經(jīng)濟(jì)越好，政策上防風(fēng)險(xiǎn)力度會(huì)越大。中央及各部委在防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面做出了很多努力，還會(huì)繼續(xù)出招，同時(shí)還要觀察效果。逐步化解去產(chǎn)能推升物價(jià)的負(fù)面影響，房地產(chǎn)政策邊加碼邊看，金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)因素不小，多目標(biāo)平衡難度大，金融體制改革到了關(guān)鍵時(shí)期。

宏觀：“典型”三期疊加

從不同時(shí)長(zhǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)周期觀察當(dāng)前經(jīng)濟(jì)——短周期、中長(zhǎng)周期和長(zhǎng)周期共振決定了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的位置。總體看，現(xiàn)在處于短周期向上和中長(zhǎng)周期結(jié)構(gòu)性因素交織在一起。

一、短周期：三個(gè)不確定性

未來(lái)兩三個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增速再進(jìn)一步往上走可能性比較小，未來(lái)至少有三個(gè)和政策有關(guān)的負(fù)面因素會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行，不一定發(fā)生，但必須關(guān)注：1、房地產(chǎn)政策加碼對(duì)房地產(chǎn)銷售、投資及其整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，最終傳導(dǎo)到整個(gè)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響有多大；2、貨幣政策和金融監(jiān)管政策，貨幣政策對(duì)信貸擴(kuò)張，銀監(jiān)會(huì)系列文件對(duì)金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和整體經(jīng)濟(jì)影響有多大；3、海外經(jīng)濟(jì)：美國(guó)財(cái)政政策和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向，法國(guó)大選之后法國(guó)貨幣和財(cái)政政策乃至整個(gè)歐元區(qū)的貨幣和財(cái)政政策怎么演進(jìn)。

二、中長(zhǎng)周期：比較樂(lè)觀

對(duì)中長(zhǎng)周期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)比較樂(lè)觀：1、新一輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期及其正反饋?zhàn)饔谩?/span>2015年是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的底部，2016年開(kāi)始有起色，中國(guó)外需開(kāi)始好轉(zhuǎn)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)回升之后對(duì)全球特別是新興經(jīng)濟(jì)有正反饋?zhàn)饔谩?/span>2、國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資開(kāi)始啟動(dòng)。從長(zhǎng)沙等部分區(qū)域經(jīng)濟(jì)看，中游設(shè)備制造出現(xiàn)明顯緊急回升，說(shuō)明制造業(yè)投資處于啟動(dòng)階段，初期雖然會(huì)有些反復(fù)，但持續(xù)性值得關(guān)注。

三、長(zhǎng)周期：金融周期不確定性

房地產(chǎn)周期一般是15年到20年，現(xiàn)在可能正處于比較高的位置在向下。因?yàn)榻鹑谥芷诎�含杠桿周期的成分，所以我們要觀察這個(gè)過(guò)程是平穩(wěn)過(guò)度還是劇烈去杠桿。我傾向于樂(lè)觀，從美、日兩國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展過(guò)程看，雖然都有比較劇烈的調(diào)整，但是中國(guó)現(xiàn)在的房地產(chǎn)不能簡(jiǎn)單與其類比，特別是對(duì)比的時(shí)間點(diǎn)。

債券：債市短期風(fēng)險(xiǎn)較高

一、經(jīng)濟(jì)小反彈，非新周期啟動(dòng)

一季度經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到6.9%，是經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中的一個(gè)小反彈，二三四季度再上升概率不大，全年來(lái)看完成目標(biāo)不成問(wèn)題。

1、出口不宜過(guò)高估計(jì)。雖然美歐經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，中國(guó)出口環(huán)境改善會(huì)帶來(lái)出口改善，但困擾出口增長(zhǎng)中長(zhǎng)期問(wèn)題仍然存在。此外，美日歐制造業(yè)回歸可能短期加速，美國(guó)非關(guān)稅貿(mào)易壁壘還會(huì)層出不窮。

2、工程機(jī)械銷售數(shù)據(jù)回暖不一定是需求改善。除房地產(chǎn)投資上升外，還有去年治理超載，2007、2008年機(jī)械高峰自然淘汰有關(guān)系。

3、房地產(chǎn)銷量會(huì)延續(xù)去年下跌走勢(shì)。房地產(chǎn)剛需峰值2014年出現(xiàn)，改善型高峰2012年出現(xiàn)，去年銷售數(shù)據(jù)回暖只是政策放松帶來(lái)的剛需集中釋放，但明顯減弱。加上今年政策收緊，特別是信貸增速控制，未來(lái)房地產(chǎn)銷售同比增速會(huì)延續(xù)去年來(lái)的下跌走勢(shì)。此外，開(kāi)放商的融資渠道也在收緊。

4、固定資產(chǎn)投資已見(jiàn)高點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資中最重要的是基建和房地產(chǎn)投資，基建方面主要是PPP的推行，現(xiàn)在財(cái)政部發(fā)改委等部門(mén)在規(guī)范整頓PPP，新增項(xiàng)目會(huì)收斂；房地產(chǎn)投資在一季度也是最高點(diǎn)。

二、貨幣政策不會(huì)寬松，匯率剛性

從CPI看，中國(guó)只有滯沒(méi)有脹。1、居民收入連續(xù)幾年下降，消費(fèi)能力不足，需求下降；2、房地產(chǎn)綁架中國(guó)經(jīng)濟(jì)，綁架居民消費(fèi)，即使貨幣超發(fā)，消費(fèi)意愿也還是在下降。匯率方面，中美達(dá)成貿(mào)易順差100天計(jì)劃。如果貿(mào)易順差縮小，人民幣將升值；如果匯率做出妥協(xié)，國(guó)內(nèi)貨幣政策成本將繼續(xù)提高。

因此，無(wú)論是匯率還是利率，加上外儲(chǔ)和房?jī)r(jià)，都決定了在未來(lái)一兩個(gè)季度貨幣政策不會(huì)寬松。

三、債市展望

債市短期風(fēng)險(xiǎn)較高，未來(lái)呈震蕩格局。美聯(lián)儲(chǔ)下半年還會(huì)繼續(xù)加息，國(guó)內(nèi)貨幣政策保持適度從緊，成本可能繼續(xù)提高，加上一行三會(huì)金融監(jiān)管去杠桿，都對(duì)債券市場(chǎng)十分不利，風(fēng)險(xiǎn)比較大。長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行債市將呈震蕩格局，中長(zhǎng)期資金有利于配置債券，短期做波段較難。