國際貨幣基金組織（IMF）今天宣布，將人民幣納入的特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。

對市場而言，人民幣加入SDR短期內(nèi)并不會產(chǎn)生顯著影響，不會為此顯著放大資本流出或者流入，也不會為此放大人民幣匯率波幅。人民幣納入SDR后，會增加中央銀行類機構(gòu)和國際組織對人民幣資產(chǎn)的需求，有些需求是出于多元化外匯儲備的資產(chǎn)幣種和投資工具，有些需求是出于規(guī)避SDR匯率風(fēng)險（主要針對那些有SDR負(fù)債或者代管中央銀行類機構(gòu)的外匯儲備資產(chǎn)管理）。

這些需求在短期內(nèi)對市場的影響很有限。剔除中國以后的國際外匯儲備規(guī)模大概7.5萬億美元，人民幣加入SDR后，假定人民幣在全球外匯儲備資產(chǎn)中的比重從1%上升到3%，這會帶來對人民幣資產(chǎn)1千5百億美元的需求，假定這部分需求在3-5年內(nèi)實現(xiàn)，每年的新增人民幣資產(chǎn)需求在300-500億美元。這對于當(dāng)前中國的外匯市場交易的影響很小，也談不上對跨境資本流動顯著的沖擊。

有境外投資機構(gòu)和市場人士認(rèn)為，人民幣納入SDR后會引發(fā)人民幣貶值。其中的邏輯是貨幣當(dāng)局為了人民幣納入SDR不貶值，一旦人民幣納入SDR以后就可以讓人民幣貶值了。這個邏輯的錯誤之處在于人民幣升值或者貶值與人民幣納入SDR沒有聯(lián)系，基金組織對于人民幣納入SDR的審核報告中從未談及人民幣估值和人民幣匯率形成機制問題。

對人民幣匯率貶值和資本外逃各種擔(dān)心的根源在于當(dāng)前人民幣匯率形成機制的缺陷，與人民幣是否納入SDR無關(guān)。近一年來中國資本外流急劇放大，市場從人民幣升值預(yù)期轉(zhuǎn)換為貶值預(yù)期。資本外流的去處，一是償還外債，二是增持外匯資產(chǎn)。前者修正了企業(yè)部門的資產(chǎn)負(fù)債表在人民幣單邊升值預(yù)期下積累的貨幣錯配，降低了企業(yè)今后面臨的匯率風(fēng)險；后者滿足了企業(yè)和居民資產(chǎn)配置多元化的需要。

截至目前，這些資本外流背后的動機合理，且沒有產(chǎn)生威脅宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的負(fù)面效果。真正需要擔(dān)心的問題在于人民幣貶值預(yù)期加劇和由此引發(fā)的更大規(guī)模的資本外逃。市場不斷質(zhì)疑當(dāng)前由貨幣當(dāng)局主導(dǎo)的匯率水平是否合理，貶值預(yù)期和資本外流也由此而生。化解人民幣貶值預(yù)期和資本外逃壓力的最好辦法是采取更富有彈性的浮動匯率，讓市場化的匯率價格杠桿自發(fā)地調(diào)節(jié)資本外流，化解貶值預(yù)期。基金組織關(guān)于SDR的審核報告中，人民幣升值還是貶值預(yù)期、中國資本流入還是流出與人民幣是否納入SDR沒有直接聯(lián)系。

此外，人民幣納入SDR的核心條件是“可自由使用”。“自由使用”概念需要從兩個層次理解。第一個層次，“自由使用”包括兩個內(nèi)容，一是在國際經(jīng)濟交易中廣泛使用，二是在主要國際外匯交易市場中廣泛使用。

第二個層次，也是沒有被充分理解的層次，SDR籃子貨幣能夠“自由使用”的目的在于基金組織成員國可以使用該貨幣直接地滿足國際收支調(diào)節(jié)的需要，即國際經(jīng)濟交易中廣泛使用；以及該貨幣可以間接地滿足國際收支調(diào)節(jié)需要，即可以在主要國際外匯市場交易中廣泛使用，使用該貨幣不會伴隨來自匯率變化的顯著的負(fù)面影響。

這個條件并不要求SDR籃子貨幣是完全的自由可兌換貨幣，也不對該貨幣的匯率制度有要求，而只是要求該貨幣能夠被基金組織成員國的中央銀行類機構(gòu)可以便利地在國際上使用和交易該貨幣，滿足調(diào)節(jié)國際收支的需要。這也是儲備貨幣職能的核心意義所在。

近年來人民幣“自由使用”程度大幅度提升，基金組織和國際清算銀行的調(diào)查分析結(jié)論也對此表示認(rèn)同。除了滿足了“自由使用”條件，還有一些人民幣加入SDR的操作性問題需要中方與基金組織協(xié)助解決。中方今年采取了一系列措施解決上述問題。例如：

1，境外中央銀行類機構(gòu)（包括境外中央銀行、貨幣當(dāng)局、其他官方儲備管理機構(gòu)、國際金融組織以及主權(quán)財富基金）可以進入國內(nèi)銀行間債券和外匯交易市場。具體內(nèi)容涵蓋在2015年7月《中國人民銀行關(guān)于境外央行、國際金融組織、主權(quán)財富基金運用人民幣投資銀行間市場有關(guān)事宜的通知》和2015年11月《關(guān)于境外中央銀行類機構(gòu)投資銀行間市場外匯賬戶管理有關(guān)問題的通知》兩份通知。這兩份通知使得境外中央銀行類機構(gòu)可以利用人民幣在岸市場更自由地使用和交易人民幣，目的是使人民幣更加符合國際儲備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，更符合可自由使用標(biāo)準(zhǔn)。

2，人民幣納入SDR以后會帶來SDR的價值變化。確定SDR對美元的匯率和SDR利率，均需要合適的人民幣對美元匯率和利率。自2015年8月24日，中方在每個交易日公布了四個人民幣參考匯率。經(jīng)中方和基金組織協(xié)商，最終選擇下午3點鐘的人民幣基準(zhǔn)匯率作為SDR計價采用的人民幣/美元，這個采取這個價格的兩個原因分別是這個時點上的市場流動性最充裕，以及這個時點最接近倫敦外匯市場開盤時間，有助于減少了兩個市場價差。此外，中國財政部于2015年四季度開始每周發(fā)行一期三個月貼現(xiàn)國債，每期100億元人民幣。此舉滿足了SDR利率是在其構(gòu)成貨幣3個月國債利率基礎(chǔ)上形成的標(biāo)準(zhǔn)。

3，中國采納國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)（SDDS），人民幣跨境支付體系（CHIPS），延長銀行間外匯交易時段至晚上11點30分（可覆蓋歐洲交易時段）都可以視為人民幣國際化進程中的重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)措施。這些措施對于人民幣納入SDR有利，但并不必然視為針對人民幣加入SDR而采取的措施，基金組織對于這些內(nèi)容沒有特別提出和要求。

而8月11日的人民幣匯率形成機制改革和中國的資本項目開放與人民幣加入SDR的準(zhǔn)備措施沒有必然聯(lián)系。基金組織對人民幣納入SDR的評估報告中，沒有提到匯率形成機制改革和資本項目開放，當(dāng)前匯率形成機制和資本相關(guān)管理政策環(huán)境下并不妨礙人民幣成為“自由使用”貨幣，并不妨礙人民幣作為國際儲備貨幣的職能。

人民幣加入SDR增加了國際社會對人民幣計價資產(chǎn)的信心，利在長遠(yuǎn)，人民幣也因此肩負(fù)新的國際責(zé)任。人民幣加入SDR，是全球范圍內(nèi)的官方組織對人民幣作為國際儲備貨幣地位的認(rèn)同。官方和非官方投資者的資產(chǎn)配置中將更多考慮人民幣資產(chǎn)，有利于人民幣國際化程度提升。

SDR也將因為人民幣的納入，更具有代表性，這對于SDR價值的穩(wěn)定和提升SDR作為儲備貨幣資產(chǎn)的吸引力也有幫助。長遠(yuǎn)來看，人民幣納入SDR以后，國際投資者對于人民幣的關(guān)注度更高，利益融合更緊密，這對中國的政府治理能力、法治建設(shè)以及政策透明度等方面提出了更高的要求。