高盛最新分析報告指出，中國經(jīng)濟(jì)的整體產(chǎn)能利用率去年下半年開始出現(xiàn)反彈，與通脹指標(biāo)的回升時點(diǎn)一致，解釋了自去年四季度開始的政策緊縮周期，但自4月以來經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟跡象，高盛預(yù)計(jì)緊縮政策步伐將放緩。

產(chǎn)出缺口是指現(xiàn)實(shí)產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出的差值，反映了現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)資源的利用程度，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動與通脹之間的重要傳導(dǎo)的重要渠道，并進(jìn)而影響政策措施。

具體而言，當(dāng)實(shí)際產(chǎn)出超過潛在產(chǎn)出時，產(chǎn)出缺口為正，經(jīng)濟(jì)面臨通貨膨脹壓力，決策者通常傾向于緊縮政策；當(dāng)實(shí)際產(chǎn)出低于潛在產(chǎn)出時，產(chǎn)出缺口為負(fù)，通脹往往會下降，央行則傾向采取更為寬松的政策，如降息。

產(chǎn)出缺口的重要性不言而喻，但準(zhǔn)確地測量它卻十分棘手，特別是在中國。中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化以及對GDP數(shù)據(jù)真實(shí)性的爭議都令相關(guān)分析更加復(fù)雜化。

高盛在這份報告中，采用“自下而上”的方法對中國制造業(yè)、建筑業(yè)以及特定服務(wù)業(yè)的產(chǎn)能利用率進(jìn)行了分析，并以此作為產(chǎn)能缺口的參考。

高盛得出以下結(jié)論：

中國經(jīng)濟(jì)的整體產(chǎn)能利用率從2011年底至2016年初呈現(xiàn)下滑趨勢，直到去年下半年開始出現(xiàn)反彈。產(chǎn)能利用的反彈與通脹指標(biāo)的回升一致，也解釋了自去年四季度開始的政策緊縮周期。

但高盛指出，盡管產(chǎn)能利用率回升，但其絕對水平仍低于2013年－2014年期間的水平。隨著4月經(jīng)濟(jì)增長減弱、PPI通脹開始回落，高盛預(yù)計(jì)緊縮政策步伐將放緩。

工業(yè)部門產(chǎn)能依然過剩

由于中國缺乏時效性強(qiáng)的工業(yè)產(chǎn)能利用率的官方數(shù)據(jù)，高盛利用工業(yè)生產(chǎn)、工業(yè)部門耗電量和物理生產(chǎn)單位等指標(biāo)來推算。

結(jié)論顯示，過去五年內(nèi)的大部分時間里，產(chǎn)能利用率都在下降。用以衡量產(chǎn)能利用率的三個指標(biāo)分別于2016年第三季度和第四季度出現(xiàn)反彈。

但值得注意的是，即使供給側(cè)改革仍在推進(jìn)中，當(dāng)前設(shè)備產(chǎn)能的利用率仍低于2012年的水平。

建筑業(yè)產(chǎn)能利用率自2015年開始反彈

高盛使用日本Komatsu公布的挖掘機(jī)平均使用小時數(shù)作為建筑業(yè)產(chǎn)能利用指標(biāo)。Komatsu在中國挖掘機(jī)市場占有約10%的市場份額，其利用時間的數(shù)據(jù)經(jīng)常被市場觀察者作為建筑業(yè)活動的晴雨表。

建筑業(yè)的產(chǎn)能利用率從2011年開始下降，直至2015年第二季度開始反彈。盡管如此，今年第一季度建筑業(yè)產(chǎn)能利用率的絕對水平仍比2010年底2011年初的峰值水平低10個百分點(diǎn)。

服務(wù)業(yè)產(chǎn)能利用率于2016年開始反彈

由于服務(wù)行業(yè)性質(zhì)多樣化，服務(wù)業(yè)產(chǎn)能利用率沒有統(tǒng)一的定義。高盛在報告中選取了特定幾個行業(yè)進(jìn)行分析：

交通運(yùn)輸業(yè)：過去一年航班上座率逐漸增加；

住宿業(yè)：酒店住宿率自2012年開始逐漸下滑；

零售業(yè)：鞋類和家居產(chǎn)品的同店銷售增速在2015年至2106年期間下滑。

高盛假設(shè)其它服務(wù)業(yè)部門的產(chǎn)能利用率與以上三個部門大致相似，并以此為基礎(chǔ)對整體服務(wù)業(yè)的產(chǎn)能利用率進(jìn)行估算。得出的結(jié)論顯示，過去10年里，服務(wù)業(yè)產(chǎn)能利用率與服務(wù)業(yè)CPI呈現(xiàn)高度相關(guān)性。如圖所示，服務(wù)業(yè)產(chǎn)能利用率在2015年出現(xiàn)下滑，并于2016年開始反彈。